LD Capital: 10.23周报 真正的战争还未开始

受到战争避险情绪影响以及Q3财报不及预期，国债利率新高，Fed再发鹰声，经济数据好于预期（零售、初请失业金）的背景下，经过前两周小幅上涨，美股指数上周大跌，NAS100跌超3%，SP500跌2.5%，收盘低于200日均线，大科技公司上周领跌；此外欧亚股市也普遍下跌，德国30跌2.4%，China50跌4.3%（尽管中国GDP大超预期4.9%，deflator-1.4%），JPN225跌2.7%。美国小盘股和中国股市跌破年初至今的低点。

金价上周上涨近3%，创五个月来最高水平，上周宏观面悉数逆风的背景下以BTC为首的加密数字货币大涨，与我们前一周周报提出的观点一致，在不确定性上升的背景下，分散配置的需求会凸显，黄金和数字货币这样的另类资产会受益，尽管加密货币的行情启动比黄金晚了一周。

在全球股市下跌的背景下加密货币能够逆势大涨，这打破了之前两者正相关的趋势，将有助于加密货币进一步恢复信心走出独立行情。

防御类股票表现更强：

根据GS PrimeBook数据上周信息科技板块在机构投资者中出现了较大规模的减仓和获利了结行为，主要集中在质量较差的股票：

10 年期美国国债收益率在周四盘中交易中几乎触及 5%，刷新 2007 年 7 月以来的最高水平；30年期美债周四周五连续两天挑战5.1%关口，刷新2007年5月以来最高水平。8月以来10yr和30yr上涨达到1个百分点相当于4次加息。此外欧洲主要国家国债也在挑战多年来高位（DE 10yr 2011，IT 10yr 2012，GB 10yr 2008）

从历史上看，美债收益率会提前于Fed的政策利率见顶，如果我们预计美联储即将完成加息，那么收益率也可能已经接近峰值水平。

日本央行未能遏制10年国债收益率突破0.8%的水平（2013年来最高），这可能进一步减少日资对美元资产的依赖：

S&P确认意大利主权债务评级维持在BBB，前景稳定。目前意大利政府债券收益率相对于德国和其他核心欧元区债券收益率之间不断扩大的差距可能会成为本周欧洲央行会议的焦点，关注会不会先通过 PEPP 再投资计划予以支持。

美国财政部周三公布的数据显示8月份，中国投资者抛售的美国债券和股票达到212 亿美元创四年来之最，其中包含创纪录的51亿美元美国股票。这引发外界猜测 — — 清算资产以获得美元现金，以备日后需要通过干预操作捍卫人民币。

3Q财报进展

基于已经公布财报的86家公司实际业绩，以及未公布但预计业绩的公司的预测，本季度标准普尔500指数中的公司的盈利预期变差。

结合上周公布财报的公司，与去年同期相比，预计整体净利润会下降0.4%。这一预期比前周的预期略有下调，前周共识预计同比增长0.4%。

特别值得注意的是明星公司特斯拉，其发布的2023年第三季度财报显示，特斯拉今年第三季度营收约234亿美元，同比增长9%，低于华尔街预期的243亿美元，为3年来最慢增速；净利润为18.53亿美元，同比下滑44%，毛利率进一步下滑至17.9%，较二季度的18.2%下滑了0.3个百分点，创4年新低。结合科技股普遍回调的背景下，上周特斯拉股票大跌-15.22%，市值蒸发超过1000亿美元。

与特斯拉命运相反的另一家明星公司是台积电，上周公布的第三季度营收为新台币 5，470 亿元（合 170 亿美元），比去年同期下降 11%。净利润为新台币 2，110 亿元，高于分析师预测的新台币 1，900 亿元，但较去年同期下降 25%。但该公司预计明年半导体将出现更广泛的复苏，且高端芯片需求将更强劲。所以TSMC股价上周逆势收涨1%。

另外值得注意的是，包括高端人工智能芯片在内的高性能计算部门的收入占其总销售额的42%，低于上一季度的44%，但高于去年同期的39%。

以哈战争进展

以色列国防军以及征召的预备役军人目前聚集在以色列与加沙的边界上，时刻准备对加沙实施地面进攻。​​

为防止以哈战争升级，十几个国家在刚过去的周末在开罗举行和平峰会，全球主要国家都派出了官员参会，但尴尬的是以色列拒绝出席。最后，因与会的阿拉伯和西方国家领袖和代表存在分歧，而没有在会后发表联合声明。阿拉伯国家领导人在会上纷纷谴责以色列轰炸卡萨地带，要求以色列立即结束行动。西方领导人则大多强调平民应该受到保护，呼吁要为平民提供人道主义援助等。

拜登上周出访以色列，在战争期间这释放支持信号尤为明显。他随后对国会提出140亿美元对以色列的援助（总额1000亿，财政大放水），他还表示不希望派遣美军到乌克兰领土上与俄罗斯交战，但没有针对以色列领土做出同样的承诺。

据消息人士透露，美国政府已向以色列施压，要求其推迟即将入侵加沙的行动，以便释放更多哈马斯人质。布林肯：“仍有10名美国人在这场冲突中下落不明…我们知道他们中的一些人被哈马斯扣押为人质，另有估计约200名人质也被扣押在加沙。”但同时，美国军方也正在向中东派遣更多导弹防御系统，并根据准备部署命令增派美军。

以色列方面态度强硬表示，无论人质发生什么情况，他们都会瓦解哈马斯。哈马斯周六提出遣返两名以色列妇女，但以色列拒绝接受她们，总理办公室认为这是哈马斯的宣传把戏，以博得国际同情。

以色列国防军发言人丹尼尔·哈加里周六表示，以色列国防军将从今天起增加对加沙的空袭。当被问及以色列是否因美国压力而 停止在加沙的地面行动时，哈加里表示，以色列军方将在军事条件最佳的情况下发起这样的行动。

以色列总理警告真主党如果参战将对黎巴嫩造成“毁灭性的”。

据加沙巴勒斯坦卫生部周日称，自 10 月 7 日以来，加沙的死亡人数已上升至 4，651 人，超过 14，245 人受伤。

目前看起来以哈战争可能还没真正开始，美国也不太可能组织以色列派出地面不对，对油价的影响可能还会持续一段时间，中东国家可能将原油作为武器针对以色列及其盟友，例如Iran外长上周号召所有穆斯林国家对以色列实施石油禁运，这刺激油价再次上涨。

伊朗石油出口减少是短期最有可能造成的后果。伊朗石油出口量当前位于2018来最高的200万桶/日水平，这在很大程度上由于美国放松制裁。然而，由于伊朗公开支持哈马斯和真主党，可能会导致美国对伊朗政策发生重大转变，不过对于Opec日超3000万桶的产量来说，影响不大。

同时别忘了上周美军在伊拉克和叙利亚遭遇无人机袭击，而海军则遭遇了也门发射的无人机和巡航导弹。

另外美国能源部上周表示准备以每桶 79 美元或更低的价格购买600万桶石油作为储备。潜在购买的时间范围是十二月和一月。这当然意味着零补充，因为石油很难跌到那么低，在地缘政治风险达到多年来最高水平之际，美国战略石油储备国的石油状态已经耗尽了一半：

补充 SPR 计划的消息帮助推高了油价，79美元似乎成为油价新的下限。

美国会众议院议长再次难产

上周提到的Jim Jordan最终落选，有评论称，从年初麦卡锡历经15轮投票才当选众议长，到现在共和党内部甚至难以推出一个公认的本党人选，众议长“难产”已经成为美国政坛数十年来遭遇的“最严重制度性危机”之一。

由于政府临时资金将于11月17日耗尽，随着时间的推移政府关门的担忧又会回到市场。并且叠加拜登超过千亿美元的同时军援乌克兰和以色列计划，这导致市场为美国财政支出大幅增加而导致美债更大的供给侧压+美国政府内乱定价，结果就是10yr再刷2007年来新高。

这里多少有些有些美国的Truss Moment的味道在里面，想一下去年英国在通胀面前还大举加赤字引发资本市场崩溃，带来了史上最短命的英国首相Truss女士。

Fed官员鹰派讲话

Fed Powell：暗示可能在11月1日结束的下一次政策会议上维持利率不变。但通胀仍然过高，如果经济形势好的话，仍有可能加息。（鹰派）

Fed Logan：目前完全没有降息的打算，并不确定通胀正在回归到2%的水平。虽然看到通胀发展的一些令人鼓舞的现象，但是仍然存在很高的水平，这就有必要继续保持限制性的金融状况。（鹰派）

Fed Bostic：美国经济的长期均衡态势仍然是正在朝着一个正向的方向发展，他认为在2024年的年中之前都不会有降息的可能，2024年的下半年有一定机会。他相信通胀会回到2%的政策目标，但是美联储应该非常小心谨慎，而且要很耐心，他强调美国经济也不会进入衰退。（鸽派）

Fed Harker：美国经济非常健康，劳动力市场非常强健。再次强调倾向于维持利率不变，同时密切监测经济数据。（鹰派）

Fed Mester：自己还是支持再加一次息。现在可能已经处在或者是接近利率的峰值。预计利率将在峰值维持一段时间。QT完全可以独立于加息政策。（鹰派）

专家观点

【摩根士丹利：收益率飙升相当于加息3次，四季度放缓将促使Fed转向】

国债收益率上升导致金融环境明显收紧。与9月议息会议相比，根据摩根士丹利金融状况指数 (MSFCI) 的衡量，当前环境相当于再提高政策利率三次25个基点。

紧缩是由外生因素还是内生因素引起的。持续的外生利率上升应该会减缓经济增长，从而要求美联储随着时间的推移调整政策利率的路径，以抵消利率上升的拖累。相反，如果利率上升是一种内生反应，反映了在更多财政支持、更高生产率或两者兼而有之的推动下经济持续走强，那么美联储可能认为没有必要下调政策路径。

“我们更倾向于前一种解释而不是后者。我们认为，第三季度的增长势头不太可能持续。摩根士丹利首席美国经济学家 Ellen Zentner 指出 ，第三季度消费者支出受益于大型一次性活动 — — Barbenheimer、Taylor Swift 的 The Eras 巡演和 Beyoncé 的 Renaissance 巡演…这些事件的结束，加上学生贷款暂停的到期，将严重影响 23 年第四季度的实际个人消费，进而影响经济增长。长期收益率上升导致的金融状况趋紧只会加剧这种拖累。因此，我们预计第四季度的数据将显示增长放缓，这将导致近期因期限溢价走低而导致的收益率飙升出现逆转。”

资金流和仓位

美国货币市场基金出现自雷曼兄弟（2008 年第三季度）以来最大规模的每周资金流出，-990 亿美元：

流出全部是机构资金（散户资金流入）：

这可能是由延长纳税期限付款推动的，但也可能是别的什么原因？

主观投资者头寸(第37百分位)和系统性策略头寸(第36百分位)均略有下降，略低于中性：

全球股票基金(减52亿美元)第二周出现了资金流出。 美国(3亿美元)获得了微幅流入，而其他主要地区出现了流出。债券基金(21亿美元)的流入速度比上周放缓。

CTAs继续在上周首次自2022年11月以来做空股指后进一步削减其总体股票配置。

从行业上看，除了能源行业(第68百分位)高于平均水平外的几乎所有行业均有所下降且低于50百分位，尤其材料(27百分位)、医疗保健(17百分位)和金融(12百分位)头寸已经显著低于平均水平，公用事业(5百分位)和房地产(2百分位)头寸处于极端低位。

CFTC期货数据，股票总体净多头增加，因为标普500和纳斯达克100的净多头增加，而罗素2000的净空头减少。

债券方面，总体净空头略有下降，因为10年期和30年期净空头的减少超过了2年期和5年期的增加。

外汇方面，随着欧元净多头的增加，美元总体净空头略有增加：

大宗商品方面，原油净多头小幅增加;白银净空头基本持平，而黄金和白银的头寸从净空头转为净多头;铜净空头进一步增加。

情绪指标

美国银行牛熊指标迈入“极度看跌”区间，根据美银首席投资策略师 Hartnett 的说法，这意味着风险资产的反向买入信号已被触发：从历史上看，买入信号后的 3 个月回报中位数意味着美国股票的上涨空间为 5.4%，全球股票的上涨空间为 7.6% ，投资级债券为 9.1%。

AAII调查多空比例同时下降，中性观点比例上升，凸显行情进入纠结阶段：

CNN恐惧贪婪指数下跌接近极度恐惧：

本周关注

美国GDP大考

美国政府定于周四发布对第三季度经济增长的初值，市场预期年化季环比增长4.3%超二季度2.1%的两倍。

美国9月核心PCE

市场预期剔除食品和能源的9月核心PCE同比上涨3.7%，较8月的3.9%小幅放缓，但环比增速由8月的0.1%加快至0.2%。市场预计整体PCE价格指数同比上涨3.4%，较前值3.5%放缓，环比增速较前值0.4%放缓至0.35%。

欧央行利率决议

此次暂停加息已成定局，但12月仍有加息可能，需要关注行长拉加德在新闻发布会上对经济形势以及利率走势的看法。

重要公司的财报密集出炉

本周有162家公司公布财报，最值得关注的财报事件包括微软、Alphabet 、可口可乐、GE 、GM 、Meta 、IBM 、亚马逊 、英特尔 、万事达、高露洁 和埃克森美孚。尽管华尔街目前总体预计标普 500 利润增速将略有下降，但拥有巨大估值的 Meta 和亚马逊等公司预计将对总体盈利增长做出重大贡献。

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